Le blog de Marian Stepczynski

Jusqu'où la Lex Germanica ?

2012-05-14T10:50:05+02:00

Une fois encore à deux doigts de la faillite, la Grèce devrait néanmoins bénéficier d'un ultime répit, le temps de trouver, d'ici à de nouvelles élections désormais inévitables, le moyen de résoudre ce qui ressemble fort à une quadrature du cercle. Comment en effet échapper à un cran supplémentaire d'austérité, aux conséquences sociales dévastatrices, sans du même coup abandonner l'euro, ce que refuse une grande majorité de la population?

Les caisses de prévoyance n’ont d’autres choix que de se recapitaliser

2012-05-06T15:54:29+02:00

Ma dernière chronique sur l'insuffisant degré de couverture des caisses de pensions m'a valu une volée de bois vert et quelques insultes de la part des défenseurs de l'idée, encore assez répandue chez certains nostalgiques de l'Etat-providence, selon laquelle une capitalisation partielle même très inférieure aux 80% exigés par la Confédération n'aurait rien à se reprocher dans le cas des caisses publiques, vu le caractère pérenne dudit Etat qui leur accorde sa garantie.

Caisse de retraite des fonctionnaires: pourquoi une recapitalisation à 80%

2012-04-30T10:08:10+02:00

Un cadre retraité de l'Etat de Genève se demande, avec beaucoup d'autres sans doute, pour quelle raison la Confédération a fixé à 80%, et non 40 ou 50%, le degré de couverture minimal des institutions publiques de prévoyance.

On commencera par rappeler que loi a fixé pour principe la couverture intégrale des engagements des caisses de pensions, autrement dit celui d'une capitalisation totale, assortie d'une réserve suffisante pour couvrir les fluctuations de valeur (lesquelles sont nombreuses ces temps-ci...), soit au final quelque chose comme 115 à 120%. Une exception avait d'emblée été prévue pour les caisses publiques, au motif qu'une couverture partielle pouvait se justifier dès l'instant où l'Etat, supposé éternel, leur apportait sa garantie.

D'où viennent les profits des multinationales?

2012-04-16T14:54:06+02:00

Comment se fait-il que, malgré la crise et dans un climat conjoncturel pour le moins maussade, les géants de l'industrie et même, aux Etats-Unis, les plus grandes banques, aient réussi à dégager l'an dernier des profits en aussi forte hausse ?

En Suisse, les poids lourds non bancaires du SMI - Novartis excepté, pour les raisons particulières qui lui sont propres - ont tous dégagé des bénéfices nets en progression comprise entre +8% (Nestlé) et +26% (Roche). Aux Etats-Unis, les marges bénéficiaires n'ont jamais été aussi élevées depuis la guerre, alors que, il y a quatre ans à peine, on donnait l'industrie et la finance pour moribondes.

l'euro à 1,40? Prêchi-prêcha monétaire

2012-04-02T07:37:49+02:00

Imaginons un instant les socialistes, qui entendent réindustrialiser la Suisse, aux commandes de la politique monétaire et ordonnant à la Banque nationale de porter le cours plancher du franc à «au moins» Fr. 1.40 pour un euro. Comment les choses se passeraient-elles ?

Etant donné que la BNS a la capacité de créer autant de francs qu'elle le souhaite, il n'y a théoriquement aucune limite à ses interventions sur le marché des changes; elle paierait, tout simplement, ses achats de devises en faisant tourner la planche à billets. C'est d'ailleurs là, vraisemblablement, le principal levier auquel songe le PS.

Travail contre capital ? Non, jeunes contre vieux !

2012-03-26T07:41:54+02:00

L'assainissement des grandes caisses publiques genevoises, CEH et CIA, fusionnées pour éviter à la plus éclopée des deux de devoir recourir à des mesures plus douloureuses encore, renvoie à l'éternel débat sur les conséquences réelles ou supposées du vieillissement. On connaît la chanson: afin de maintenir des droits acquis (comme si, en la matière, on pouvait faire abstraction de la démographie et, accessoirement, de l'évolution économique), les opposants à toute réforme sérieuse de la prévoyance contestent la nécessité d'un effort supplémentaire d'épargne et s'arc-boutent aux taux actuariels actuels (taux technique, taux de conversion) dont chacun sait ou devrait savoir qu'ils ne correspondent plus à rien.

Pour rappel, un taux technique de 4%, même ramené à 3,5%, alors que les rendements sans risque de placements à 30 ans s'approchent péniblement de 1,5%, permet de se contenter théoriquement d'une accumulation de capitaux bien inférieure à celle qui serait nécessaire pour garantir les rentes promises.

L'absurde taxation d'un revenu fictif

2012-03-18T15:50:58+01:00

A force de taper sur le clou, on finira bien par l'enfoncer. Le clou en question, c'est l'absurdité du système helvétique d'imposition de la valeur locative du logement habité par son propriétaire, que l'OCDE dans sa dernière étude sur la Suisse (décembre 2011) aussi bien que les membres du groupe de travail «Stabilité financière» (dans leur rapport de février 2012) mettent sérieusement en question. Non seulement le système est économiquement injuste et fiscalement improductif en ce qu'il favorise les ménages à revenus élevés et ne rapporte rien au fisc, mais encore il conduit à un endettement sans commune mesure avec le niveau effectif des revenus, et représente de ce fait un risque systémique.

Cherche tigre pour moteur

2012-03-12T10:54:04+01:00

En dépit des milliards, que dis-je, des centaines de milliards injectés dans le circuit bancaire par les banques centrales pour faire repartir la machine, la croissance tarde partout à se manifester (sauf aux Etats-Unis, qui bénéficient pour l'instant et sans doute pour longtemps encore du double privilège extraordinaire de pouvoir non seulement créer de la monnaie en quantité illimitée, mais encore s'endetter sans compter tant leurs créanciers en redemandent!).

L'opération a certes permis de tirer d'affaire des banques contraintes de réduire à néant ou presque la valeur au bilan de leurs créances sur la Grèce, mais on ne décèle nulle part en Europe le premier signe d'un redressement de l'activité.

Suisse: le long chemin de la concurrence

2012-02-26T16:54:48+01:00

Aussi loin que l'on s'en souvienne, l'ordre économique qui a fait la singularité et, peut-être, la prospérité de ce pays a reposé sur deux piliers que l'on croyait jusqu'alors inébranlables : la liberté du commerce et de l'industrie, et le secret bancaire. Or l'un et l'autre sont en train de s'effacer devant un ordre supérieur, celui qui régit les relations entre Etats dans un monde désormais globalisé.

On sait ce qu'il advient en ce moment du secret bancaire et de banques qui en avaient fait l'un des éléments essentiels, sinon le seul, de leur modèle d'affaires. On réalise moins à quel point le premier de ces deux piliers, la liberté économique - comprise ici comme la liberté de contracter davantage que comme la liberté d'entreprendre - cède le pas devant un ordre lui aussi supérieur, celui du principe régulateur de la concurrence.

Petite cause, grands effets

2012-02-19T18:19:57+01:00

La Commission de la concurrence (COMCO) a surpris son monde en annonçant l'ouverture d'une enquête contre nos deux grandes banques et une dizaine de leurs homologues étrangères, toutes soupçonnées de s'être entendues pour influencer les taux de référence Libor (London Interbank Offered Rate) et Tibor (Tokyo Interbank Offered Rate). Une «auto-dénonciation» serait à l'origine de cette décision, ce qui en explique le caractère singulier.

Car cela fait des années que le sujet intrigue les autorités de régulation américaines, anglaises, japonaises et canadiennes, sans réellement déboucher sur des indices solides.

Holà ! A quoi jouent nos banques,

2012-02-12T15:42:01+01:00

Holà ! A quoi jouent nos banques, y compris les grandes ou du moins l'une d'elles ? A la manière des opérateurs de téléphonie proposant des smartphones à 1 fr., les voilà qui lancent à grands renforts de publicité des hypothèques à 1% ! Ces prix d'appel, aussi séduisants les uns que les autres, n'entraînent évidemment pas les mêmes engagements pour le futur. Il n'est pas question dans ces offres-là de forfaits de communication en réalité prohibitifs pour les petits budgets, mais de combinaisons de dettes bâties sur le Libor (taux auquel un échantillon de banques présentes sur la place londonienne se prêtent mutuellement leurs excédents de trésorerie), en ce moment proche de zéro certes, mais destiné à remonter tôt ou tard, lorsque les banques centrales, qui ont inondé le marché monétaire de liquidités aux fins que l'on sait, s'emploieront à en reprendre la maîtrise.

L'illusion du prix unique

2012-02-05T15:44:11+01:00

Il y a une assez grande probabilité que, le 11 mars prochain, le peuple suisse rejette le référendum lancé contre la loi réglementant le prix du livre. Ce n'aura pas été par conviction arrêtée de contribuer par là de la manière la plus efficace qui soit à la défense du bien (la création littéraire) contre le mal (la disparition progressive des petits libraires et éditeurs), tant les arguments avancés par les partisans et les adversaires de la réglementation se seront fondés sur des hypothèses invérifiables et auront tenu à des opinions préconçues davantage qu'à une approche dépassionnée de la question. C'aura été, tout simplement, que les milieux acquis à la cause du prix unique se seront mobilisés comme rarement derrière un projet à forte charge émotionnelle.

Wegelin racheté par Raiffeisen: Pour qui sonne le glas

2012-01-29T15:32:19+01:00

Le démontage de la plus ancienne banque privée de Suisse sous les coups de boutoir du fisc américain a quelque chose de terrifiant. Ne voilà-t-il pas qu'un vénérable établissement à la réputation patiemment construite se trouve réduit en quelques semaines à faire passer l'essentiel de son activité sous le contrôle inattendu d'une fédération de caisses coopératives ayant certes beaucoup grandi mais tout de même restées locales, afin que ses associés puissent consacrer tout leur temps à la résolution du litige que trois de leurs collaborateurs trop empressés ont fait naître outre-Atlantique?

Jeux dangereux sur fond de dette

2012-01-25T14:12:49+01:00

En l'état actuel des choses - ces choses étant un temps précieux perdu en palabres, des déficits inextinguibles par les circonstances présentes, et les taux d'enfer que dicte le marché - la Grèce n'est plus malgré les sacrifices qu'elle impose à sa population en mesure de contenir une dette qui frôle à présent les 180% de son produit intérieur brut. Pour rappel, cette dette se chiffrait à 120% du PIB au moment où la crise a éclaté (fin 2009), pour passer à 140% au début de l'an dernier.

La seule façon désormais d'atteindre l'objectif défini par le FMI, chef d'orchestre de l'aide internationale, qui est de ramener le déficit public du pays à 120% de son PIB d'ici 2020, consiste à forcer les porteurs privés d'obligations grecques à accepter une décote de leurs créances d'au moins 60-70%, par conversion de celles-ci en nouvelles obligations à 25 ou 30 ans d'échéance, munies d'un coupon moyen de 3 à 4%, variable selon leur maturité. En échange de ce sacrifice privé, les créanciers publics de la Grèce (FMI, BCE, UE) accepteraient de débloquer leur seconde tranche d'aide, de 130 milliards d'euros à bas taux d'intérêt, décidée en juillet dernier.

La «double faute» de l'Eurozone

2012-01-16T08:57:15+01:00

Dans la critique - véritable sport national pour économistes anglais et saxons - de la construction monétaire européenne, un point d'achoppement qui ne cesse de faire débat a trait à la signification, vivement débattue, qu'il convient d'attribuer aux dettes et créances qui s'accumulent dans TARGET2 (acronyme de Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System), la plateforme de règlement en temps réel des soldes entre banques nationales membres du système européen de banques centrales.

Le dur métier de banquier central

2012-01-09T12:07:29+01:00

Plusieurs questions restent ouvertes depuis que Philipp Hildebrand a reconnu sa «faute» mais annoncé qu'il ne démissionnerait pas pour autant. Comment un banquier central aussi affable et sûr de lui, glissant d'une langue à d'autres avec une facilité déconcertante, rompu aux techniques financières les plus pointues tout en maîtrisant la théorie (ceux qui ont eu l'occasion de l'écouter à l'IUHEI de Genève s'en souviendront), a-t-il pu se laisser prendre au piège de personnages haineux, prêts à tout au point de violer délibérément les règles les plus élémentaires du secret bancaire ?

Dette: comment jouer à se faire peur

2011-12-19T08:58:22+01:00

Jouer, vraiment ? Voyez plutôt ce cercle presque parfait: des banques européennes s'apprêtent à faire appel à l'aide publique, pour la raison que les tests de résistance organisés par l'Etat ont montré que les créances qu'elles détenaient sur lui (ce qu'on appelle les «obligations souveraines) avaient perdu tellement de valeur qu'elles n'étaient plus, du coup, suffisamment capitalisées.

Lendemains qui (dé)chantent

2011-12-11T22:46:03+01:00

Sommet européen à Bruxelles, seizième du genre. Les termes de l'accord tel que prévu par les analystes sont passés, mais sur le fond rien n'est changé. L'eurozone, que certains voyaient se déchirer à cette première occasion sérieuse, ressort de l'épreuve sinon renforcée du moins reconfirmée dans ses buts: l'union monétaire, économiquement suboptimale, est légitimée politiquement, et sera donc sauvée aussi longtemps que les volontés nationales le voudront.

Ceux qui n'adhèrent pas, les seuls Britanniques pour l'instant (d'autres hésitent, mais y viendront), s'en sont exclus définitivement, et pourraient même quitter le navire communautaire pour rejoindre le vague et lâche Espace économique européen, voire, encore plus parcimonieusement, ce qui reste de l'AELE, afin de continuer à bénéficier d'un accès au marché unique, qui seul les intéresse.

Pourquoi Angela Merkel a raison

2011-12-04T16:32:45+01:00

Ceux, de plus en plus nombreux, qui jouent avec la fin de l'euro oublient que la monnaie unique est née précisément de l'échec des monnaies nationales vers lesquelles, selon eux, il faudrait retourner. Depuis 1973 et la généralisation des changes flottants, c'est une situation de surendettement qui s'est trouvée à l'origine des crises.

Banques et Etats: je te tiens par Barbichette

2011-12-02T15:50:05+01:00

A trop vouloir bien faire, on finit parfois par tout gâcher. Ainsi, en leur imposant des normes de fonds propres toujours plus strictes et en les soumettant à des scénarios de crise («stress tests») sans cesse plus sévères, les régulateurs n'avaient sans doute pas imaginé que les banques, au lieu de faire appel à leurs actionnaires pour se recapitaliser (actionnaires, soit dit en passant, qui ne se bousculent pas en ce moment au portillon), se borneraient à liquider des actifs ou, plus singulièrement encore, feraient crédit aux investisseurs, hedge funds et autres, qui voudraient bien se porter acquéreurs de leurs positions les plus risquées.

Dans ces deux cas, non seulement les banques contourneraient de la sorte l'obligation qui leur est faite de se renforcer, mais encore elles déstabiliseraient un peu plus un système bancaire et financier déjà fort mal en point.